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Fondos Comunes de Inversión


Los Fondos Comunes de Inversión son un instrumento financiero muy
atractivo para aquellos inversores individuales o institucionales que buscan
tener liquidez y diversificar su cartera. Una alternativa interesante que
posibilita invertir sin la necesidad de contar con un gran capital.

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ANÁLISIS MENSUAL

Agosto 2024

La paz cambiaria continuó durante el mes de Julio con un BCRA totalmente decidido a mantener bajo control la brecha que se había disparado por encima del 50% hasta solo hace dos meses. Es así que la política de emisión cero permitió mantener la brecha en niveles de entre 30% y 35% mediante las operaciones de venta de parte de los dólares que el BCRA adquiere al tipo de cambio oficial y la venta de montos equivalentes en pesos pero en el mercado de dólar alternativo (menor monto de venta de dólares en el alternativo que lo que adquiere en el oficial). Adicionalmente, las noticias por el lado de la inflación continuaron siendo positivas con una suba del IPC de 4% mensual en el mes de Julio, que marcó una fuerte baja respecto al 4,6% de Junio. Sin embargo es destacable lo que viene ocurriendo con la inflación núcleo a la cual vemos desde hace tres meses estancada en una variación mensual de 3,7%/3,8% desde el mes de Mayo. Esto es un tema importante para monitorear ya que podría estar indicando alguna "resistencia" a la baja de los precios lo cual podría marcar un suerte de piso en el índice general en torno al 4%. Esto conspiraría contra la actual política del crawling peg al 2% mensual ya que acentuaría la percepción de atraso cambiario que hay en el mercado generando incentivos para postergar las liquidaciones de divisas. Como contracara, un blanqueo de capitales que resulte exitoso podría generar una buena inyección de dólares a las arcas del fisco que ayude a mantener el ritmo del crawling y a mejorar el nivel de reservas. En cuanto a flujos durante el último mes vimos un flujo de suscripciones bastante importante a fondos Dollar Linked y continuamos viendo rescates en fondos CER. Por todo lo comentado anteriormente creemos que es un buen momento para tomar cobertura de dólar barata de través de FCI Dollar Linked y vemos aún más atractivo aprovechar los actuales spreads positivos en la curva CER para tomar posiciones como alternativa a las LECAPs para alguna porción de las carteras.

Por Eduardo Herrera, CFA

CIO FCI
Junio 2024

Un frío algo inusual para el mes de Mayo contrastó un poco con un mercado cambiario más "caliente" de lo que veníamos viendo en los últimos meses. A pesar de la evolución favorable en los índices de inflación del mes de Abril (tanto a nivel general como núcleo), los mercados financieros comenzaron a inquietarse comenzada la segunda quincena del mes. Por el lado de los índices de precios, las noticias fueron buenas, con un índice general en 8,8% mensual (por debajo del 11% de la medición pasada) y un IPC núcleo que se ubicó en 6,6% mensual (por debajo del 9,4% del mes pasado). Es evidente que el fuerte ajuste fiscal junto con el escenario recesivo actual está provocando una retracción del consumo y un reacomodamiento de precios luego del "overshooting" que éstos habían tenido en los meses inmediatamente posteriores a la devaluación de Diciembre. Sin embargo, tal como dijimos unas líneas más arriba, el mercado comenzó a inquietarse hacia mediados del mes de mayo por algunos factores estrictamente económicos y otros más políticos, pero que de todos modos están interrelacionados. Por el lado de los económicos, el ritmo de compras de divisas del BCRA comenzó a menguar (en Mayo compró 25% menos que en Abril), y eso a pesar de que nos encontramos en el período estacionalmente fuerte del año en términos de liquidación de divisas. Por el lado político, el tránsito de la ley "Bases" en el Senado está siendo al menos "desafiante" y esto conspira contra la posibilidad del gobierno de mantener por mucho tiempo el crawling peg al 2%. Es que uno de los puntales del gobierno para defender la actual política cambiaria es que esta administración no buscará reducir el "Costo Argentino" mediante una devaluación que licúe ingresos sino mediante una amplia reforma estructural que reduzca y simplifique el esquema impositivo, eficientice el mercado laboral, etc. En este contexto, la incertidumbre respecto a la aprobación de dicha ley llevó a los inversores a buscar cobertura cambiaria. Es así que el dólar MEP que había finalizado Abril en niveles de $1040 registró una suba del 17% que lo llevó a cerrar el mes en niveles de $1216. Asimismo este movimiento se tradujo en búsqueda de cobertura en bonos dollar linked que volvieron a estar demandados y a través de futuros de dólar en rofex que tuvieron importantes subas en las tasas implícitas que así y todo siguen estando en niveles que consideramos atractivos. Tal como mencionamos anteriormente, el ritmo de compra de dólares por parte del BCRA menguó significativamente ya que por un lado, la incertidumbre cambiaria estimula a los productores a acumular stock, máxime en un contexto en el cual la autoridad monetaria ha reducido las tasas de interés a un ritmo que a nuestro criterio ha sido demasiado veloz y eso facilita la posibilidad de financiar los inventarios a tasas reales negativas. Tal como comentamos en el factsheet del mes pasado seguimos viendo altas chances de una aceleración del crawling peg por encima del actual ritmo del 2% mensual o de algún salto discreto en los próximos meses, especialmente si la ley Bases no es aprobada. Por lo tanto, seguimos viendo valor en las curvas dollar linked soberanas y corporativas y en las estrategias de dólar sintético con instrumentos en pesos como LECAPS o BONCER y compra de futuros de dólar a tres meses.

Por Eduardo Herrera, CFA

CIO FCI
Mayo 2024

El mes de Marzo se desarrolló en un entorno de estabilidad cambiaria continuando con la dinámica que se vió a partir de mediados del mes de febrero. Asimismo, la percepción generalizada de que la inflación comenzaba a dar signos de desaceleración, se confirmó con el dato del IPC de Febrero que reflejó un alza de 13,2%, sustancialmente por debajo del 20,6% de Enero. Si bien este dato resultó favorable es importante destacar que el gobierno había decidido postergar el ajuste de varios precios regulados que recién impactarán en la inflación de los meses de Marzo y Abril. Por otra parte un tema no menor es que si bien la inflación ha dado signos de desaceleración, el BCRA ha continuado con su política de crawling peg al 2% mensual lo cual sumado a la baja de los tipos de cambio alternativos dado el flujo estacionalmente alto de divisas por la liquidación de la cosecha gruesa, ha llevado a una fuerte apreciación del tipo de cambio real lo cual ha llevado a una situación en la cual Argentina está "cara" en dólares. En este sentido y dado este escenario de mayor estabilidad cambiaria e inflacionaria, hemos continuado viendo flujos de rescates en fondos dollar linked y CER. En el caso de los FCI dollar linked este flujo negativo se vió con mayor fuerza lo cual llevó a importantes ajustes en las curvas dollar linked soberanas y corporativas. De hecho, las tasas de rendimiento de los bonos corporativos dollar linked han convergido a las de sus equivalentes hard dollar. Si bien creemos que esta estabilidad cambiaria puede continuar por unos meses dado el fuerte flujo de liquidaciones, consideramos que el crawling peg al 2% no será sostenible por mucho tiempo más dada la fortísima apreciación del tipo de cambio desde comienzo de año y la consecuente inflación en dólares que conspira contra la competitividad de los sectores productivos. En ese sentido vemos los actuales niveles de los instrumentos dollar linked como buenos puntos de entrada, particularmente los corporativos, como alternativa a los instrumentos hard dollar dado el buen "carry" en pesos y la perspectiva de una unificaciòn cambiaria que "por definición" lleve la brecha a cero.

Por Eduardo Herrera, CFA

CIO FCI
Abril 2024

La inflación del mes de Marzo se ubicó en el 11% mensual y continuó mostrando una significativa desaceleración respecto a los meses anteriores. Es más, la inflación núcleo (excluye productos estacionales) ya se ubicó en terreno de una cifra, habiendo subido 9.4% y los datos de alta frecuencia del mes de Mayo están comenzando a mostrar incluso deflación en algunas categorías del rubro "Alimentos y Bebidas". Parte de este fenómeno seguramente está explicado por la "sobrecobertura" de precios que aplicaron algunas industrias durante los últimos meses y que hoy se traduce en caídas de ventas en un entorno recesivo. Este comportamiento de los precios junto con la estabilidad de los tipos de cambio alternativos motivada entre otras cosas por el inicio de la etapa estacionalmente fuerte de liquidación de exportaciones, permitió al BCRA tomar una posición más agresiva y reducir la tasa de política monetaria dos veces durante el mes de Abril, llevándola desde el 80% anual hasta el 60% anual (en el primer día hábil de mayo volvió a reducirla en diez puntos porcentuales hasta el 50%). Este escenario de inflación fuertemente a la baja tuvo su correlato en la curva CER, que fue bastante afectada en las últimas dos semanas luego de conocido el índice inflacionario. Por otro lado continuó el flujo de rescates en los FCI Dollar Linked, aunque empezamos a ver mayor demanda en instrumentos dollar linked Soberanos y corporativos de larga duración, lo cual consideramos razonable teniendo en cuenta que de corto plazo (mayo, junio) vemos un escenario de calma cambiaria que seguramente se prolongará mientras dure el flujo de dólares de la cosecha gruesa, pero tenemos más dudas respecto al segundo semestre. El gran interrogante que nos seguimos planteando es cuál será la capacidad que tendrá el gobierno de mantener un crawling peg al 2% por mucho tiempo en un entorno donde si bien la inflación viene a la baja, sigue estando muy por encima del ajuste mensual del tipo de cambio oficial, en un contexto en el cual el tipo de cambio real tuvo una fortísima apreciación desde el mes de Enero. Esto sobre todo siembra dudas en lo que respecta a la evolución de la actividad económica que ya se encuentra en un contexto muy recesivo con su consecuente impacto en la recaudación impositiva y la sustentabilidad del superávit financiero que se consiguió en los últimos meses. Creemos que algún ajuste, ya sea en el ritmo del crawling peg o algún salto discreto en el tipo de cambio debería producirse una vez que culmine el período fuerte de liquidación de exportaciones pasado el mes de junio, y es por eso que hoy vemos valor en la curva dollar linked tanto corporativa como soberana.

Por Eduardo Herrera, CFA

CIO FCI

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